野村证券：震后重建将促进日本经济复苏

受3·11大地震影响，日本野村证券下调了2011年日本实际GDP（国内生产总值）增长预期0.4个百分点至0.9%，同时将2012年实际GDP增长预期上调0.3个百分点至2.5%。野村证券认为，地震将导致2011年一、二季度的实际GDP增长被放缓0.6个百分点左右，但预期地震对经济的即期影响有限，并且重建相关需求肯定会对经济起到促进作用。

需求方面，出于对地震危害、轮流限电和核电站问题的担心，消费者可能会削减支出，因此预期造成的实际GDP下降程度将暂时超过对总损失的估计。野村不认为日本经济会出现2008年雷曼兄弟破产冲击后那样的恶化，在那次危机中日本的实际GDP在两个季度里下降了8.1%。随着损失的资本存量得到重置，预期将出现相当于12.7万亿日元（约为名义GDP的2.6%）的长期重建需求。

野村证券认为，尽管地震是场悲剧，但这场自然灾害可能成为日本开创更加美好未来的催化剂。按照经济规律，这样的自然灾害（从广义角度来说）既意味着对供给的直接负面冲击（由于人员、基础设施和财富遭受损失，并且经济活动受到干扰），也有对需求的积极冲击（一开始会滞后出现，并且持续数年）。就对GDP的影响而言，需要区别经济水平和增速。通常情况下，潜在产出会下降（相比原本应有的增速，当季或者下个季度的经济增速会更低），但之后经济将加快增长。

但正如日本首相菅直人的评估所暗示，本次灾难的影响远远不止GDP被削弱那么简单。伴随着核反应堆受损而出现更大的短期不确定性，意味着这次灾难的最终规模仍然不明。但野村证券认为，从几个方面表露出来的积极迹象，有理由对经济复苏持谨慎的乐观态度。

第一，地震对日本的政局和财政政策将产生显着影响。震前，日本朝野之间的政治冲突激烈，阻碍了预算案及其相关立法的通过，从而造成经济下滑的风险。然而，地震戏剧化地改变了这样的政治局面，政界可能会暂时将争议搁置一边。另外，未来一段时间不会发生任何重要的政治事件，包括内阁重组、国会解散或召开普选。已在众议院通过的2011财年预算很可能无需进一步修正就立法通过，还会很快通过发行赤字融资债券的特殊法律。就此而言，地震增强了政治稳定性，并提高了财政决策的灵活性。

第二，很可能出台更加扩张性的财政和货币政策组合。这正是饱受通缩问题困扰的日本所急需的。许多人都担心日本危险的财政状况使其无法实行扩张的财政政策。但是，“日本”和“日本政府”之间存在天壤之别：后者存在债务问题，而前者没有（日本是世界其他地区的巨大净债权国，每年持续的大额经常账户盈余，使得日本的净债权国地位不断得到巩固）。并且自2008年危机以来，日本央行在上周一之前几乎没有怎么扩大资产负债表规模，因此完全有能力通过购买日本国债和其他资产（用创造超额储备金来融资）来扩大资产负债表。

第三，近年来日本一直受到“国家品牌形象”的困扰。现在全球对日本的不幸遭遇充满了同情。此前G7（西方七国集团）出人意外地决定和日本一起联合干预汇市，就反映出同情因素。日本有机会重塑形象，甚至改变在世界上的地位。

第四，未来日本需要进行一系列重建和新建。而日本人口的老龄化导致建筑劳动力在一直减少，重建中跟随而来的对建筑工人的需求，将使日本重新审视移民和劳工政策。

震后，日本央行一直在增强对危机的应对。就在地震发生后，3月14日央行向市场提供了15万亿日元的资金。同日，央行有些出乎市场意外地决定将资产收购计划增加5万亿日元。与2010年10月份公布的最初分配额相比，日本央行对风险资产的增加购买量略高于之前的预期。如果股价的持续下跌和日元升值导致金融市场创历史新低，日本央行可能会立即实施进一步的货币宽松措施。

不过，野村证券也认为，福岛核电站、电力短缺以及汇市和股市仍存在很大的不确定性。如果最终结果比人们的预期的更糟糕而且股价狂跌，则不得不下调经济前景预期。