2024年新年伊始，东京股市一直处在亢奋之中，各大投资机构都处在狂欢状态。日经平均指数连续4天上涨，相比2023年底上涨4.7%。大幅高于美国道琼斯工业平均指数(上涨0.02%)和欧洲的斯托克600指数(下跌0.5%)等的表现。在连续多日的暴涨之后，1月10日，日经指数突破3万4千点，达到了34125.82点高位。紧接着在1月11日，日经指数比前日上涨608点，收盘3万5049点，刷新了1990年2月房地产泡沫破灭以来的最高点。

其中，最能代表日企的大手公司丰田股价上涨3.6%，索尼集团上涨3.5%，日立制作所上涨4.2%。总市值超过10万亿日元的大盘股，在1天的交易中如此大幅波动实属33年罕见。众多投资者都认为日本股市仍有上涨空间，在2024年冲破4万点也不是没有可能性。

那么是什么原因导致了日经市场的牛市了？本报分析主要有以下几个因素。

一：日元贬值起到了虹吸效应，促进了新年资金的出仓

由于日本银行常年的负利率政策，很多海外投资客都会在年初借入日元来投资，在年末圣诞节附近完成结算。现当今正是这些日元借入资金出仓购买金融产品的时机，恰逢日经指数向好，使得海量资金进入了日本股市。

宏观方面，随着市场参与者对日本银行提前解除负利率政策警惕的减弱。以及2023年末的日元升值势头的转折，对美元汇率再度贬值到145日元附近。日元贬值吸引了大量缺乏市场走向的海外资金，形成拥挤，助推了日经指数的抬高。

日元对美元汇率重启贬值之路

二：东京证券交易所PBR改革，提升投资价值

2023年3月，东京证券交易所发布了《关于上市公司实现有资本成本与股价对应的经营体制的请求书》的文件，要求上市企业的PBR控制在1倍以内，注重资本收益性与成长性。东京证券交易所发布这样的文件实属罕见。

那么，什么是PBR了？PBR（Price Book-value Ratio）是指股价与纯资产的倍率，是显示股价与其实际净资产的一个比率指标。当PBR低于1倍时，在理论上，当公司退市时，股东分配到的金额会高于股价价值。根据2022年12月的数据，日本国内的上市公司中，有半数以上的企业在2022年12月已经达到了PBR控制在了1倍以内。本次改革更加提升了日本上市企业的投资价值。

三：巴菲特效应的背书

随着去年巴菲特在股东大会上宣布大幅增持日本六大商社以来，在巴菲特效应的带动下，日经指数一路飙升，从突破3万点，到突破3万3千点，仅用了半年时间。在经过短暂盘整以后，从突破3万4千点，到突破3万5千点，仅用了一天时间。

有了巴菲特的背书效应，不仅仅短线热钱喜欢投机日本股市，以中长期观点筛选有潜力资产的投资者，也在重新调整资金配置时增持日本股票。美国银行（BofA）12月份进行的机构投资者调查显示，关于对日本股票的投资态度，回答“乐观”的比率减去“悲观”的指数为+12，维持在较高水平。全球的富裕阶层也对日本产生了兴趣。2023年12月，瑞士的大型私人银行瑞联银行(UBP)在英国伦敦举行的面向家族办公室的研讨会上，将整体时间的30%用于说明日本。

四：和实体经济表现相背离的日本牛市，有可能是一场“击鼓传花”的泡沫

虽然日本股市迎来了33年以来的大牛市，但是这一场股市牛市和实体经济的表现是相背离的。实际上，日本实体经济出口萎缩，内需疲软，设备投资乏力。

也就是说本轮牛市没有实体经济的支撑，或者说实体经济的支撑乏力。很可能仅仅是因为金融因素，也就是热钱涌入日本带来的虚假繁荣，虽然可能会持续飙升，但是很可能是一场“击鼓传花”的泡沫。

从市场的警惕性也能看出端倪，通过期权交易计算来显示未来的预期波动率的“日经平均波动率指数（VI）”也与股价同步上涨。VI原本也被称为“恐慌指数”，在投资者的不安心理加强的局面下，往往会上升。平时日经平均指数和VI的走势往往背道而驰。但是在1月11日VI指数却上升至20.7，处于高位，显示了市场的警惕性。VI和股价同时上涨的情况十分罕见，也说明了很多投资者因被焦虑感驱使而买入看涨期权.

今后日本股市的焦点在于从1月下旬开始，上市企业陆续需要披露2023财年的财报。如果业绩预测和股东回报未能达到投资者的期待值，可能会出现暂时的套利抛售。